En la Conferencia Global del Instituto Milken esta semana, una herramienta financiera riesgosa y poco conocida se convirtió en tema de un acalorado debate entre los titanes de Wall Street.
Muchas firmas de capital privado han comenzado discretamente a hipotecar sus fondos de inversión, acumulando apalancamiento tras apalancamiento. En otras palabras, están obteniendo préstamos contra las empresas para las que ya obtuvieron préstamos para comprar.
En un momento en que los negociadores están desesperados por recaudar nuevo efectivo después del auge de la era de la pandemia, este mecanismo, conocido como préstamo de valor liquidativo, les permite hacerlo de la noche a la mañana.
Más empresas de capital privado están utilizando la herramienta mientras se proponen recaudar sus próximos fondos, especialmente aquellas que enfrentan un obstáculo durante un período lento para la negociación: aún tienen que devolver efectivo a los socios limitados que recurrieron a su última ronda.
“Tenemos una presión sin precedentes por parte de nuestros LP para que les envíen dinero en efectivo”, dijo Jonathan Sokoloff, el fundador Leonard Green, en el escenario de la conferencia de Milken. “Le enviaremos dinero en efectivo de cualquier forma que podamos”.
El gran debate en Milken fue si las empresas de capital privado que están resolviendo este problema con NAV están arriesgando su futuro para ganar algo de tiempo con los inversores.
Cómo funcionan los préstamos NAV. Ofrecidos por bancos y algunos prestamistas privados más pequeños centrados en el crédito, están respaldados por el valor de los activos netos de las inversiones de empresas de capital privado seleccionadas. Tienen una tasa de interés más alta que otras formas de préstamos de capital privado, lo que atrae a los prestamistas.
Según la agencia de calificación S&P Global, actualmente hay alrededor de 150 mil millones de dólares en instalaciones de valor liquidativo en el mercado. Se espera que esa cifra se duplique en los próximos dos años. La liquidez de los inversores es sólo uno de los usos de los préstamos, que a menudo se reinvierten en empresas de cartera.
Los prestamistas dicen que ofrecen los préstamos con cautela. “Cuando vengamos y prestemos a la cartera, el fondo estará en el año 4 o 5”, dijo a DealBook Pierre-Antoine de Selancy, cofundador de la firma de financiación de capital privado 17Capital. “Tenemos una muy buena fuente de información”.
Los prestamistas y asesores que trabajan con préstamos NAV dicen que generalmente están estructurados para minimizar el riesgo, con duraciones cortas de dos o tres años y una baja relación préstamo-valor, una medida que compara el valor estimado de un activo con el tamaño del préstamo. Los préstamos contra activos diversificados pueden ser más seguros que los contra una empresa individual porque el riesgo está distribuido. Eso también puede significar mejores condiciones de préstamo.
Pero el peligro es aprovechar un activo ilíquido. El modelo de negocio de capital privado se basa en endeudarse contra cada uno de los negocios de un fondo. Pero los préstamos NAV suelen ser préstamos contra un grupo de negocios. Eso diversifica el riesgo, pero en la práctica podría significar utilizar un buen negocio para ayudar a apuntalar uno malo, al mismo tiempo que añade inversiones cada vez más costosas. apalancamiento a un fondo ya apalancado.
“Introduce un mayor grado de riesgo”, dijo a DealBook Patricia Lynch, que dirige la práctica de titulización en el bufete de abogados Ropes & Gray.
La calidad de estos préstamos depende en parte de la capacidad de una empresa de capital privado para calcular con precisión el valor de sus negocios (a menudo con el sello de un tasador externo). Si los préstamos se deterioran, no es rápido ni fácil vender esos activos.
Los socios comanditarios tienen recursos limitados. Muchos de sus acuerdos con firmas de capital privado se redactaron antes de que los préstamos NAV estuvieran de moda, lo que significa que estos préstamos pueden estar técnicamente permitidos, aunque no explícitamente. Pero los ejecutivos de varios grandes fondos de pensiones que hablaron con DealBook bajo condición de anonimato, porque no estaban autorizados a hacer comentarios en nombre de sus empresas, dijeron que habían dicho a las empresas de capital privado que les preocupaba el uso de préstamos NAV para distribuciones. Otros, como Neuberger Berman, adoptan un enfoque mesurado.
“El sentimiento general es: ¿Por qué los estás usando?” Así lo afirma Liz Traxler, directora general de Neuberger Berman. “Si hay transparencia en el uso y eso se alinea con los LP, las cosas probablemente serán muy positivas”.
El peor de los casos (que las empresas de capital privado incumplan sus préstamos NAV) puede ser improbable, pero es un riesgo no probado que podría perjudicar a los mismos inversores a quienes las empresas de capital privado están tratando de apaciguar en primer lugar. Como lo expresó Anne-Marie Fink, directora de inversiones de la Junta de Inversiones del Estado de Wisconsin, en el escenario de Milken: “Si recupero un poco ahora, pero usted ha apalancado todo el fondo y yo tengo garantías cruzadas a través de un préstamo NAV, y eventualmente pierdo mi dinero, esa no es una buena manera de recuperar mi dinero”. —Lauren Hirsch
EN CASO QUE TE LO HAYAS PERDIDO
TikTok demandó para bloquear una ley que podría forzar su venta. La compañía argumenta que la ley recientemente aprobada, que exige que la aplicación se separe de ByteDance, su propietario chino, o enfrentará una prohibición, viola la Primera Enmienda al eliminar efectivamente en los Estados Unidos una aplicación que millones de estadounidenses usan para compartir sus puntos de vista. El meollo del caso es la intención de los legisladores de defender a la nación de lo que ellos y algunos expertos dicen que es una amenaza a la seguridad.
FTX dijo que planeaba pagar a todos sus clientes. Basará su reembolso en lo que se les debía a partir de noviembre de 2022, cuando el intercambio de criptomonedas se declaró en quiebra, más intereses. Los clientes no se beneficiarán del enorme aumento en los precios de las criptomonedas desde entonces.
Se desarrolló más drama en torno a un acuerdo con Paramount. Si Sony Pictures Entertainment y Apollo Global Management tienen éxito en la adquisición de 26 mil millones de dólares en la que han expresado interés, planean dividir el imperio mediático, informaron Lauren Hirsch de DealBook y Ben Mullin de The New York Times. En otras noticias sobre posibles rupturas, se dice que T-Mobile y Verizon están en conversaciones para repartirse US Cellular, según The Wall Street Journal.
Según se informa, las autoridades estadounidenses están examinando las afirmaciones de Tesla sobre su función de piloto automático. La investigación de los fiscales federales se centra en si el fabricante de automóviles eléctricos de Elon Musk cometió fraude de valores o fraude electrónico al sugerir que sus automóviles pueden conducirse solos, cuando sus sistemas requieren supervisión humana, según Reuters. Esto puede plantear nuevamente la pregunta: ¿es fraude o es fanfarronería?
‘Fun-flation’, la versión de Taylor
Europa finalmente se ha unido a la gira Eras Tour de Taylor Swift, que batió récords, y a la bonanza económica que parece venir con ella.
La gira de mil millones de dólares comenzó en Europa el jueves en el estadio La Défense de París, con capacidad para 40.000 personas, antes de pasar a Estocolmo, Londres, Ámsterdam y otras ciudades importantes hasta agosto.
Los espectáculos de Swift parecen haber inspirado a los turistas a viajar a Europa. Los estadounidenses que se perdieron el verano pasado en casa están aprovechando un dólar fuerte, y los boletos cuestan menos al otro lado del Atlántico.
Los alquileres de Airbnb están aumentando en las ciudades que acogen conciertos. Airbtics, que rastrea datos sobre alquileres de Airbnb, encontró un fuerte aumento en las reservas para varias paradas europeas del Eras Tour. En París, la ocupación de alquileres saltó a casi el 100 por ciento el jueves, frente al 73 por ciento de la semana anterior. Según Airbtics, Milán, Múnich, Viena y Varsovia observaron patrones similares. Cuando las entradas europeas salieron a la venta en julio, las búsquedas de alquileres de Airbnb en Londres, Edimburgo, Cardiff y Liverpool durante las fechas de conciertos aumentaron un promedio de 337 por ciento para las noches de espectáculos, en comparación con las búsquedas para esas fechas el mes anterior, según Airbnb.
Algunos economistas esperan que el Eras Tour sea el primer impulso para un verano europeo lleno de eventos. Holger Schmieding, el economista de Berenberg que acuñó el término “flación divertida” para describir cómo los consumidores estaban derrochando a pesar de la alta inflación el año pasado, predice que la tendencia continuará en Europa en 2024. La gira de Swift es uno de varios grandes eventos en el continente. incluido el campeonato europeo de fútbol de la UEFA, que comienza en Alemania el próximo mes, y los Juegos Olímpicos de Verano, que se inauguran en París en julio.
Los hogares en Europa pueden tener incluso más poder de gasto que el año pasado. La inflación de alimentos y combustibles se está moderando más rápidamente que en Estados Unidos, y las tasas de interés podrían comenzar a bajar el próximo mes. “Este verano tendremos en Europa importantes mejoras en el poder adquisitivo de los consumidores”, dijo Schmieding a DealBook.
Lo que dice el auge (y la caída) de NFT sobre el lado oscuro del mercado del arte
¿Recuerdas las NFT? Brevemente durante la pandemia, los tokens no fungibles generaron innumerables titulares y miles de millones en ventas. Ahora, mientras otros criptoactivos se están disparando, ese mercado se ha reducido a apenas millones y el expresidente Donald Trump está utilizando NFT para recaudar fondos de campaña. Pero el auge iluminó rincones oscuros del mercado del arte y la economía, escribe el reportero del Times Zachary Small en “Token Supremacy: The Art of Finance, the Finance of Art, and the Great Crypto Crash of 2022”. DealBook habló con Small sobre el próximo libro.
¿Qué reveló la aparición de las NFT sobre el mercado del arte?
Arrojan luz sobre la especulación y el blanqueo que se producen constantemente en el mercado del arte. Las ventas de NFT se registran a través de la cadena de bloques, por lo que pudimos ver los precios en tiempo real a medida que iban cambiando y deducir lo que estaba sucediendo. Había mucho comercio de lavado, en el que alguien había creado dos carteras con diferentes firmas y estaba negociando de un lado a otro para elevar el precio de una obra hasta que algún paleto desprevenido la compró porque pensó que le estaba yendo bien. Algunos expertos y analistas dicen que terminó siendo una porción importante del mercado.
Entonces, ¿el mercado del arte debería regularse más como el mercado de valores?
A menudo se hace referencia al mercado del arte como el mercado no regulado más grande del mundo. Tienes pinturas que se comercializan por cientos de millones de dólares. Pero la Ley de Secreto Bancario no se aplica, por lo que es muy fácil utilizar empresas fantasma. Los compradores no conocen a los vendedores. Los oligarcas han tenido mucho éxito utilizando a asesores artísticos como chivos expiatorios y moviendo dinero. Pero los reguladores federales tienen una dificultad fundamental con el mercado del arte porque no parece serio. ¿Cómo se pone precio al arte y a quién le importa? Es un problema del champán para los multimillonarios.
Las NFT adoptaron un enfoque muy similar. Es un enfoque genial crear cosas que parecen ridículas para que los reguladores sientan que realmente no necesitan intervenir. Según mis informes, esa es una estrategia muy deliberada por parte de las empresas y los inversores para evitar la regulación, y ha funcionado.
¿Qué nos dice el auge de las NFT sobre el futuro?
Lo más urgente para mí es que si quieres saber cómo piensan las personas de 20 y 30 años sobre la economía, necesitas saber qué estaban haciendo en el mundo de las NFT y las criptomonedas. Creo que esta aceptación de la volatilidad y la especulación, como todos hemos vivido los cambios en las tasas de interés, la inflación y todas las demás señales de alerta económicas, crea un sistema donde la especulación y la volatilidad son más aceptadas. A los reguladores les resulta más difícil salvaguardar el sistema.
¡Gracias por leer! Nos vemos el lunes.
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