¿Qué tan pronto es pronto? ¿O exactamente cuánto más tarde es más tarde?
Al comenzar el año, había una opinión generalizada entre los economistas y en Wall Street de que la Reserva Federal bajaría las tasas de interés en la primera mitad del año. Quizás en marzo, quizás en mayo, pero más temprano que tarde.
Ese momento tan esperado, dos años después de que la Reserva Federal comenzara a aumentar las tasas a su nivel más alto en décadas, ofrecía la perspectiva de mejorar la confianza del consumidor, aumentar las valoraciones de las empresas y mejorar las oportunidades de financiamiento corporativo. Se llamó “la fiesta pivote” y todos estaban invitados.
Pero siguieron tres meses de datos de inflación mejores de lo esperado. Luego, los mercados financieros proyectaron que la Reserva Federal bajaría las tasas una vez, cerca de fin de año, o nunca, basándose en la opinión de que el banco central verá poco mérito en tal medida mientras la inflación se mantenga un poco elevada y el empleo esta creciendo.
Los tipos de interés para los préstamos para viviendas y automóviles volvieron a subir. Y parece que la fiesta pivote ha sido cancelada. Pero algunos expertos sostienen que sólo se ha pospuesto, lo que deja a los pronosticadores divididos sobre lo que deparará el resto del año.
Campo 1: La inflación está bajo control
Algunos analistas de mercado y economistas bancarios sostienen que los recortes de tasas todavía están sobre la mesa. El informe de empleo de abril, que implicaba un enfriamiento del mercado laboral y un crecimiento salarial más débil, les dio algo de material.
Estos analistas generalmente sostienen que las medidas actuales de inflación están exageradas debido a indicadores rezagados, que reflejan presiones de costos de hace más de un año, que disminuirán en el verano. Y creen que si bien el proceso difuso de estabilización de precios, formalmente llamado desinflación, puede enfrentar reveses (especialmente cualquier shock petrolero), va por buen camino.
La medida de inflación preferida de la Reserva Federal, el índice de gastos de consumo personal, aumentó un 2,7 por ciento anual en marzo, muy por debajo de su máximo del 7,1 por ciento en junio de 2022. Sin embargo, este año se ha producido un progreso más lento en esa medida y en el índice de precios al consumidor de mayor perfil. esfuerzos notables y frustrantes para alcanzar el objetivo oficial de la Reserva Federal del 2 por ciento.
Skanda Amarnath, directora ejecutiva de Employ America, un grupo centrado en el sector laboral que sigue los datos de inflación y la política de la Reserva Federal, estaba originalmente entre los que esperaban un recorte de tasas en primavera. En un boletín reciente, dijo que el primer trimestre “estuvo lleno de una serie de sorpresas al alza de la inflación” –desde puntos potencialmente problemáticos bien conocidos como los seguros de automóviles hasta otros oscuros como los honorarios de gestión de los asesores financieros– pero “eso no significa que el efecto desinflacionario El proceso ha llegado a su fin”.
“Seguimos siendo optimistas”, dijo Amarnath, añadiendo que las recientes desviaciones de la inflación “son en última instancia marginales” y que “la primera reducción de las tasas de interés probablemente se producirá en septiembre”.
Los equipos de investigación de un par de las firmas más influyentes de Wall Street también mantienen la fe en el enfriamiento gradual de la inflación y en una serie de recortes de tasas por venir.
En cuanto a la cuestión de los recortes este año, “seguimos siendo optimistas en nuestra apuesta por tres”, dijo la semana pasada el equipo de investigación estadounidense de Morgan Stanley, dirigido por Ellen Zentner, en una nota a los clientes, “pero estamos retrasando el inicio hasta septiembre”. .”
Goldman Sachs espera dos recortes de tipos este año: uno en julio y otro en noviembre.
Estos llamamientos se basan en la idea de que, si bien el partido pivote en invierno puede haber sido demasiado exuberante, el comentario pesimista de los últimos tiempos ha sido exagerado.
Campo 2: El mercado laboral todavía está demasiado caliente
Las llamadas sobre resultados corporativos del último mes mostraron que una variedad de empresas están perdiendo ventas debido a clientes cansados de la inflación que se han vuelto más exigentes. Pero otros, llenos de aumentos o ingresos por inversiones, están gastando dinero en servicios y bienes más costosos.
Las cadenas de suministro y los mercados energéticos se han estabilizado después de verse afectados por la pandemia y la guerra en Europa, aliviando parte de la presión sobre los precios. Pero la Reserva Federal no ha “hecho lo suficiente para matar realmente al consumidor y dar como resultado esa inflación más lenta del lado de la demanda”, dijo Lindsey Piegza, economista jefe de Stifel Financial, en una entrevista reciente con CNBC.
La verdad incómoda, según una opinión común entre los profesionales de las finanzas, es que este período de despidos inusualmente bajos puede tener que terminar para que el crecimiento de los salarios y, en última instancia, la inflación sean totalmente controlados.
“Las condiciones laborales siguen siendo sólidas; no hay razón para creer que la inflación se desacelerará materialmente hacia fin de año”, argumentó José Torres, economista senior de Interactive Brokers.
La economía en auge, dijo, está “generando costos salariales estructuralmente más altos” para los empleadores, que todavía eligen responder a ese costo aumentando los precios cuando pueden. Eso, concluye Torres, hace que el camino hacia la meta de inflación de la Reserva Federal sea “casi imposible en este momento sin un aumento en el desempleo”.
Cree que la Reserva Federal comenzará a reducir las tasas no antes del próximo año.
La mayoría de los economistas que analizan los datos coinciden en que la continua disposición a pagar por cosas más caras (o la “insensibilidad a los precios”) explica en parte la persistencia de la inflación.
Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, ha afirmado que la clase media alta y los más ricos están impulsando los aumentos de precios de los servicios específicamente y la inflación en general, aun cuando varias empresas informan que sus clientes de menores ingresos están recortando sus gastos, buscando ofertas y comercio hacia abajo para ahorrar.
Proyecta que habrá pocos avances en las próximas lecturas de inflación y que no habrá recortes de tipos por parte de la Reserva Federal este año.
“Debido al importante aumento del mercado de valores y a los importantes flujos de efectivo” procedentes de bonos y cuentas de ahorro de alto rendimiento, dijo Slok en una nota de investigación, “los hogares estadounidenses tienen más dinero para viajar en avión, alojarse en hoteles, comer en restaurantes, ir a eventos deportivos, parques de diversiones y conciertos”.
El comodín: costos de vivienda
Morningstar, una empresa de servicios financieros, “todavía espera que la inflación vuelva esencialmente a la normalidad en 2024” y recortes de las tasas de interés a principios del otoño, dijo Preston Caldwell, economista jefe de la empresa en Estados Unidos.
Ese llamado, dijo, se basa principalmente en la expectativa de que las medidas gubernamentales sobre la inflación de los alquileres (que últimamente son responsables de una gran mayoría de la inflación por encima de la meta) pronto se alinearán con las lecturas recientes del sector privado, que han sido más suaves.
“Los datos de vanguardia todavía apuntan fuertemente a una caída inevitable en la inflación de la vivienda”, sostuvo Caldwell, “aunque el momento exacto sigue siendo algo incierto”.
Evaluar la dirección de un elemento importante del Índice de Precios al Consumidor conocido como alquiler equivalente de los propietarios (una estimación de lo que pagarían los propietarios, que constituyen dos tercios de los hogares, si alquilaran sus casas) ha atormentado a los pronosticadores. Desde principios del año pasado, una variedad de expertos han estado adivinando incorrectamente cuándo desaparecerá como factor de inflación.
El economista de Harvard Jason Furman caracteriza el alquiler equivalente de los propietarios como “el alquiler implícito que usted se debe cada mes como propietario de una vivienda”. Esto tiende a confundir a los propietarios, especialmente aquellos con un pago hipotecario fijo, que consideran su vivienda como un activo, no como un servicio que se brindan a sí mismos. Se ha convertido en un punto de controversia entre los expertos.
En la última lectura, el Índice de Precios al Consumidor situó la inflación en un 3,5 por ciento durante el año pasado. Una medida alternativa (que se utiliza en otras naciones desarrolladas importantes y que no incluye el alquiler equivalente de los propietarios) indica que la economía estadounidense ha estado oscilando justo por debajo o por encima de la meta de inflación de la Reserva Federal desde junio. Pero prácticamente nadie espera que los funcionarios cambien las medidas de inflación que han elegido en este ciclo.
Por lo tanto, impera un enfoque de esperar y ver qué pasa, y mientras tanto persisten las altas tasas. Y el momento de tarde o temprano sigue siendo tan ambiguo como siempre.