En el mercado de valores, no todo es lo que parece.
Una desaceleración de la inflación ha impulsado la confianza de los inversores en la economía este año y, combinada con un intenso fervor por la inteligencia artificial, ha proporcionado el telón de fondo para un repunte que ha superado todas las expectativas.
El S&P 500 subió un 15 por ciento en el primer semestre de 2024.
Las ganancias han sido notablemente constantes, y el índice sólo una vez subió o bajó más del 2 por ciento en un solo día. (Subió.) Una medida ampliamente seguida de las apuestas sobre una mayor volatilidad en el futuro está cerca de su nivel más bajo jamás registrado.
Pero una mirada debajo de la superficie revela turbulencias mucho mayores. Nvidia, por ejemplo, cuyo creciente precio de las acciones la ayudó a convertirse en la empresa pública más valiosa de Estados Unidos la semana pasada, ha subido más del 150 por ciento este año. el precio tiene También ha sufrido repetidas caídas profundas en los últimos seis meses, perdiendo miles de millones de dólares de valor de mercado cada vez.
Más de 200 empresas, o aproximadamente el 40 por ciento de las acciones del índice, están al menos un 10 por ciento por debajo de su nivel más alto de este año. Casi 300 empresas, o aproximadamente el 60 por ciento del índice, están más del 10 por ciento por encima de su nivel más bajo del año. Y cada grupo incluye 65 empresas que, de hecho, han oscilado en ambos sentidos.
Los operadores dicen que esta falta de movimiento correlacionado -conocida como dispersión- entre acciones individuales está en extremos históricos, lo que socava la idea de que los mercados han estado cubiertos de tranquilidad.
Una medida de esto, un índice del operador bursátil Cboe Global Markets, muestra que la dispersión aumentó después de la pandemia de coronavirus, ya que las acciones tecnológicas se dispararon mientras que las acciones de otras empresas sufrieron. Se ha mantenido alto, en parte debido a la asombrosa apreciación de unas pocas acciones seleccionadas a la vanguardia de la IA, dicen los analistas.
Esto presenta una oportunidad para Wall Street, ya que los fondos de inversión y las mesas de operaciones se están volcando en operaciones de dispersión, una estrategia que normalmente utiliza derivados para apostar a que la volatilidad del índice se mantendrá baja mientras que la turbulencia en las acciones individuales se mantendrá alta.
“Está en todas partes”, afirmó Stephen Crewe, operador de dispersión desde hace mucho tiempo y socio de Fulcrum Asset Management. Él cree que estas dinámicas han superado incluso los datos económicos más esperados en términos de su importancia para los mercados financieros. “Por el momento casi no importan los datos del PIB o de la inflación”, añadió.
El riesgo para los inversores es que las acciones vuelvan a empezar a moverse en la misma dirección, todas a la vez, muy probablemente debido a una chispa que encienda las ventas generalizadas. Cuando eso suceda, algunos temen que el papel de las complejas operaciones de volatilidad pueda revertirse y, en lugar de amortiguar la apariencia de turbulencia, exacerbarla.
El comercio de dispersión.
Estimar el tamaño total de este tipo de operaciones es un desafío incluso para quienes están integrados en el mercado, en parte porque existen múltiples formas de realizar dicha apuesta. Incluso en su forma más básica, el comercio de dispersión puede incluir varios productos financieros diferentes que también se compran y venden por muchas otras razones.
¿Qué tan grande es? “Esa es una pregunta del millón de dólares”, dijo Crewe.
Pero hay algunas pistas. El mercado de opciones se ha disparado (se espera que el número de contratos negociados supere los 12 mil millones este año, según Cboe, frente a los 7,5 mil millones en 2020) y, si bien siempre ha habido especialistas con estrategias de derivados inestables, ahora se dice que son más los administradores de fondos convencionales. estar amontonándose.
Según Morningstar Direct, los activos en fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa que negocian opciones, incluida la negociación de dispersión, aumentaron a más de 80 mil millones de dólares este año, desde alrededor de 20 mil millones de dólares a fines de 2019. Y los banqueros que ofrecen a los clientes una forma de replicar operaciones sofisticadas, pero sin el conocimiento especializado, dicen que han visto una oleada de interés en la negociación de dispersión.
Pero aunque no se puede conocer completamente su alcance, esta afluencia percibida de fondos ha generado comparaciones con la última vez que el trading de volatilidad se hizo popular, en los años previos a 2018.
En aquel entonces, los inversores se habían concentrado en opciones y apalancados en productos negociados en bolsa que contaban con grandes rendimientos en mercados apagados pero que eran muy susceptibles a fuertes liquidaciones que aumentaban la volatilidad. Estas operaciones fueron explícitamente de “volatilidad corta”, lo que significa que se beneficiaron cuando la volatilidad cayó pero perdieron mucho cuando el mercado se volvió turbulento.
Entonces, cuando de repente estalló la calma en los mercados y el S&P 500 cayó un 4,1 por ciento en un día en febrero de 2018, algunos fondos desaparecieron.
Si bien esa dinámica persiste, los analistas dicen que es mucho menos significativa y que el advenimiento de estrategias de dispersión popular es fundamentalmente diferente.
Debido a que el comercio busca sacar provecho de la diferencia entre la baja volatilidad del índice y las oscilaciones considerables de las acciones individuales, incluso en una venta violenta el resultado suele ser más equilibrado, ya que es probable que una parte aumente su valor mientras que la otra disminuya.
Pero incluso esta generalización depende de cómo se haya ejecutado la operación, y hay circunstancias que aún podrían causar problemas a los inversores. Ese resultado potencial es parte de la razón por la que las operaciones de dispersión están recibiendo tanta atención en este momento: todo podría estar bien, pero es muy difícil saberlo con certeza, y ¿qué pasa si no es así?
“La leña está muy, muy seca”, dijo Matt Smith, gestor de fondos de Ruffer, una gestora de activos con sede en Londres. “Y están sucediendo muchas cosas en el mundo, por eso hace calor”.
La relajación podría ser fea.
Lo más importante es que las empresas más grandes del mercado también están dispersas. Microsoft, beneficiario del entusiasmo por la IA, ha aumentado un 20 por ciento este año. Tesla ha caído un 20 por ciento. Nvidia sigue siendo el caso atípico, con ganancias asombrosas.
Así, incluso en un día como el lunes, cuando Nvidia cayó un 6,7 por ciento, el S&P 500 cayó sólo un 0,3 por ciento. El índice general se vio apuntalado por otras acciones, especialmente otras gigantescas empresas tecnológicas como Microsoft y Alphabet.
La calma parecía prevalecer, a pesar de la fuerte caída de uno de los mayores componentes del índice.
Cuando todas las acciones muy grandes comiencen a caer al unísono, como lo hicieron en 2022, el resultado podría ser doloroso. El comercio de dispersión podría empeorar las cosas.
Si la volatilidad del S&P 500 aumenta porque una acción como Nvidia cae, pero el daño se limita a sectores específicos de tecnología o inteligencia artificial, un resultado asimétrico castigaría muchas operaciones de dispersión, según especialistas de la industria. Las pérdidas podrían aumentar a medida que los operadores que buscan reducir sus pérdidas realicen operaciones que exacerben la volatilidad.
Esta posibilidad es hipotética. Nvidia aún tiene que satisfacer la demanda de sus chips y sus ganancias continúan disparándose. La dispersión podría continuar durante algún tiempo dada esta dinámica inusual del mercado, dijeron banqueros y comerciantes.
Pero para algunos inversores especializados más experimentados con las complejidades del trading de dispersión, el trading ha perdido su brillo al ser llevado a niveles cada vez más extremos.
Naren Karanam, uno de los mayores operadores de dispersión del mercado, que trabaja en el fondo de cobertura Millennium Partners, ha reducido su actividad al ver menos oportunidades de obtener ganancias, según dijeron personas con conocimiento de su decisión. Un fondo de cobertura rival, Citadel, perdió a su principal operador de dispersión en enero y optó por no reemplazarlo.
Incluso algunos de los que siguen en el mercado dicen que la dinámica extrema actual, con una volatilidad a nivel de índice tan baja y una dispersión de acciones individuales tan alta, los deja con poco apetito para aumentar sus operaciones. Otros han comenzado a adoptar el lado opuesto de las operaciones, protegiéndose contra una venta masiva tumultuosa.
“La dispersión no puede aumentar mucho y la volatilidad no puede disminuir mucho”, dijo Henry Schwartz, director global de compromiso con el cliente de Cboe. “Hay un límite”.
