En un clima de incertidumbre por los cruces con la oposición y el estado en que llegará la economía a las elecciones, el Gobierno reprogramó este jueves el pago de $ 4,3 billones de deuda en pesos hasta el 2025. Fue el cuarto canje de bonos en la era Massa, pero el primero en el que logró extender los plazos hasta que caigan a la próxima administración.
Para asegurarse una alta adhesión, el Gobierno concedió una batería de beneficios a los bancos, incluyendo un mayor margen para distribuir más dividendos. El principal objetivo era “desactivar la bomba” de los $ 7,7 billones que vencían en el segundo trimestre y amenazaban con liberar pesos al mercado antes de las PASO.
Si bien la expectativa era lograr una adhesión del 50%, el resultado mostró una participación del 64%, aunque algunos operadores lo estiman en torno al 60%. Ese nivel es similar al de enero, pero por debajo del 80% en agosto del año pasado, cuando Massa estrenó el intercambio de bonos para sortear la crisis financiera de junio.
En el Palacio de Hacienda, se mostraron satisfechos con el nivel de adhesión obtenido y minimizaron la posibilidad de que los pesos sobrantes -$ 3,4 billones- vayan a los dólares paralelos. “Es administrable”, señalaron, y aseguraron que avanzarán en nuevas operaciones con el sector público. “Ahora la montaña de vencimientos es un valle”, dijo un alto funcionario.
El Tesoro recibió un total de 1.381 ofertas en la licitación y los vencimientos proyectados se redujeron a $ 0,6 billones en marzo, $ 1,0 billones abril, $ 0,9 billones en mayo y $ 0,8 billones en junio. “Saltamos la muralla que incluso el Fondo decía que era imposible de resolver, el gran desafío del financiamiento en pesos existe, pero tenemos la convicción de reducir la emisión monetaria”, dijeron en Economía.
El canje contempló dos canastas con vencimiento en 2024 y 2025 para ofrecer cobertura contra la inflación y una devaluación, dos temores que acechan al mercado. Frente a la expectativa de que la inflación se mantendrá elevada en febrero y marzo con un piso del 6%, una de las opciones incluyó solo títulos ajustados por inflación (CER) y la otra un mix de 70% ajustados por CER y 30% de bonos duales, que ajustan por inflación o dólar.
Massa tuvo que ofrecer esos “premios” para atraer a los bancos privados nucleados en Adeba y Aba, con un 20% de los títulos que vencían antes de junio, en sus manos. Este miércoles incorporó a los bancos de Abappra (encabezada por el Banco Nación, Provincia y Ciudad) y el FGS de ANSES, controlado por La Cámpora y el massismo, lo que permitió garantizar un piso del 35% de adhesión del sector público.
La zanahoria que desató la polémica fue la garantía de que el Banco Central comprará los títulos en caso de que los bancos quieran vendérselos ante un derrumbe en los precios. De esa manera, les otorgó un mecanismo de “salida” que permite capitalizar un salto devaluatorio, una decisión que desató la furia de la oposición por considerarlo una “operación vil y ruinosa”, pero que fue respaldada por los economistas Carlos Melconian y Miguel Kiguel.
El BCRA ya lo había hecho en julio pasado, cuando estrenó las operaciones de venta o liquidez conocidas como “put”, tras la salida masiva de fondos de inversión de la deuda, que terminó con la renuncia de Martín Guzmán. Desde entonces, Massa realizó tres canjes de deuda y subió las tasas hasta el 119%, sin estirar los plazos más allá de los 4 meses. Ahora, con este “seguro de riesgo”, logró que los bancos agarraran papeles más largos.
El cierre de la operación estaba previsto para las 16, pero primero se extendió a las 17 y el resultado se conoció recién por la noche. En el interín, Pesce sumó autorizó a las entidades financieras a integrar encajes con bonos CER y el dual ofrecidos en el canje de este jueves y sumó otro incentivo inesperado al permitirles desde el 1 de abril hasta fin de año distribuir hasta el 40% de los dividendos en 6 cuotas iguales, por encima del tope previo del 20%.
Para los analistas, la deuda en pesos es uno de los principales riesgos que enfrenta la economía después de las escasez de dólares. Sin acceso a los mercados externos y con una recaudación afectada por la sequía, el mercado espera que el gobierno financie el déficit con deuda local y reduzca el gasto para contener la emisión monetaria. Sin embargo, hay dudas de que el alivio en la deuda tiente al gobierno a usar la “maquinita” en elecciones.
“Si el mercado considera que esos pesos no emitidos para pagar deuda del Tesoro (tanto en licitaciones primarias como en recompras en el secundario) son dirigidos a la campaña electoral, la incertidumbre sobre el futuro de los pesos persistirá”, advirtió PPI. Y cuánto mayor sea el excedente de pesos en un contexto inflacionario, mayor será la dificultad para levantar el cepo cambiario, como pretende la oposición.
Por otra parte, aún después del canje, el 2023 seguirá siendo desafiante con vencimientos superiores a los $ 10 billones y más de la mitad antes de las PASO. “Aunque se aliviaría bastante el perfil de cortísimo plazo con una conversión del 70% de los títulos elegibles (es decir, prácticamente sin demanda genuina), todavía te quedarían vencimientos entre marzo y julio por casi $ 5,6 billones”, advirtió Juan Pablo Albornoz, economista de Invecq.
